【环球视察】2019年回忆：内地资金对香港市场稳固起到主要支持作用

胡文洲 中银国际首席战略剖析师

2019年以来， 国内外政治、经济多主要素相互叠加，纷繁复杂的市场环境激发港股大幅波动。2019年1-4月在中国决议计划部门稳增进政策集中发力、金融监管政策涌现主动变化、美联储延续开释鸽派信号、中美经贸商量获得希望，以及估值处于汗青底部地区等多重利好要素支持下，投资者风险偏好显著回升。上证综指上涨23.4%，沪深300指数大涨30.0%，领跑环球主要股票市场，美国道琼斯产业指数上涨14.0%，生指数也完成了14.9%摆布的较大涨幅。

2019年5月，投资者对中美商业政策不确定性和商业磨擦升级的预期升温，市场避险心情上升，人民币汇率承压。港股市场面对下行压力。2019年5月5日，美国总统特朗普称，对从中国入口的2,000亿美圆清单商品加征的关税税率由10%提高到25%。同时，受商业磨擦和消耗疲弱等要素影响，中国经济仍面对肯定下行压力。4月中国经济数据显现走软迹象，出口、消耗、产业产出和制造业投资增速都进一步放缓，只要房地产投资坚持强劲增进。回忆5月行情，生指数下跌9.4%。同期，上证综指下跌5.8%，沪深300指数下跌7.2%，美国道琼斯产业指数下跌6.7%。

当地股跌势显著

2019年6月以来，香港资源市场压力加大，香港市场面对的不稳定性要素增添，特别地缘政治风险显著上升，对香港资源市场发生了较大影响。6月初至9月30日，生指数下跌3.0%，跑输环球主要股票市场。同期，上证综指上涨0.2%，沪深300指数上涨5.1%，美国道琼斯产业指数上涨8.5%。按照生指数的50个成分股表现剖析，香港当地的银行地产及公用事业股大幅下跌是致使港股市场表现疲弱的主要原因。6月初至9月30日，生指数成份股跌幅前10名的公司中，有8只是香港当地股。

2019年10月，影响港股市场的几个主要要素涌现主动变化，投资者风险偏好提拔，港股市场迎来一波估值修复行情。第一，新一轮中美经贸商量获得实质性希望，人民币汇率企稳反弹，减缓港股市场避险心情。第二，香港特首宣告2019施政报告，主要触及衡宇、地皮供给、改良民生和经济发展四个方面的内容，特别是重点关注在衡宇和地皮供给等社会最关注的民生范畴问题，改良市场人气。第三，美联储启动本年第三次降息，宣告重启「非QE」的资产负债表扩张政策，再度开释宽松的货币政策信号。美联储宣告，从10月15日入手下手，每月购置600亿美圆短时间国债，并最少延续到2020年二季度，这意味本次「非QE」的资产购置范围或将高达5,000亿美圆。以美联储为代表的环球主要央行货币政策基调转向宽松有助于改良环球流动性环境和投资者心情。

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港股反弹空间受限

第四，中国金融业对外开放提速，内地与香港资源市场互联互通将越发严密。但由于中国内地经济下行压力依旧较大，GDP增速由第二季度的6.2%降至第三季度的6.0%，港股基本面受内地影响较大，内地经济下行压力仍存意味港股反弹空间受限。回忆10月行情，生指数上涨3.1%，涨幅好过环球主要股票市场。同期，上证综指上涨0.8%，沪深300指数上涨1.9%，美国道琼斯产业指数上涨0.5%。

进入11月，美国「2019年香港人权与民主法案」签订成法，香港地缘政治风险再度加重，港股市场避险心情升温。但另一方面，随内地与香港资源市场的互联互通日趋严密，中国内地投资者在香港资源市场上的影响力日趋上升。港股市场当前估值具有肯定吸收，过去几个月南向资金（内地资金）延续完成净流入，对香港市场坚持稳定起到主要的支持作用。11月中旬，证监会宣告周全推开H股「全流通」革新，估计将与沪港通/深港通发生协同效应，提拔市场人气。在近期香港地缘政治风险延续发酵对香港资源市场造成了较为显著的不利影响之时，证监会宣告周全推开H股「全流通」革新，将助力香港资源市场坚持历久稳定发展。停止11月29日，本月南向资金完成净流入人民币266亿元，本年南向资金累计净流入人民币1,850亿元，远高于去年同期的净流入人民币640亿元。回忆11月行情，生指数下落2.1%。同期，上证综指下跌1.9%，沪深300指数下跌1.5%，美国道琼斯产业指数上涨3.7%。

南向资金续涌入

整体而言，2019年香港股票市场压力加大，地缘政治风险显著上升，但南向资金（内地资金）延续完成净流入，对香港市场坚持稳定起到主要的支持作用。停止2019年11月29日，本年生指数仅上涨1.9%，跑输环球主要股票市场。同期，上证综指上涨15.2%，沪深300指数上涨27.2%，美国道琼斯产业指数上涨20.2%。生AH股溢价指数从2018年12月尾的117.2升至2019年11月29日的129.4，相当于A股较H股均匀溢价29.4%，高于过去3年生AH股溢价指数均值23.4%以及过去10年均值14.9%。

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